Claude 背后的公司，到底赚不赚钱？Anthropic 招股书首读

文字稿

二季度经营赚了九亿七千多万，账上却净亏损六百六十多亿

0:00截至二零二六年六月底的二季度，Anthropic 做生意赚了九亿七千多万美元，是招股书列出的六个季度里，第一次经营赚钱。可同一个季度，账上净亏损六百六十多亿美元。

这家公司是谁：递交招股书，代码 ANT

0:20Anthropic，就是做 AI 助手 Claude 的公司。十月二十六日，它递交了招股书，准备在纳斯达克上市，代码 ANT。发行价还空着，这期不谈贵不贵，只问：它到底赚不赚钱？

收入：同比增长十三倍多，算力只增长三倍

0:40先看收入。二零二三年，它一整年只收了四千一百万美元；到二零二六年上半年，半年就收了一百六十多亿美元。

0:53二季度收入同比增长了十三倍多，而它最大的成本——算力，同期只增长了三倍。收入跑赢了成本，经营才转正。

六百多亿亏损从哪来：亚马逊可转债按市价重估

1:08那六百多亿的亏损呢？答案反直觉：因为它变得太值钱了。亚马逊手里还有六十二亿多美元的可转债，就是借给公司的钱，约好可以按约定价换成股票，最低一档，每股两美元出头。

1:29公司越值钱，这批低价股票就越值钱，这笔“欠账”也越大；按会计规则，它们要按市价重估，涨出来的部分记成亏损。二季度这一类记了将近六百亿美元，另有八十四亿多美元，主要来自其他融资协议的首次入账和重估。

亏损不是花掉的现金，代价是股份摊薄

1:54这笔亏损不是花掉的现金，这些可转债预计用股票结算；上半年，经营还净流入了将近四十亿美元现金，部分来自收付款的时间差。公司也预计，为了建算力，今后经营加投资的现金会大量净流出。代价是股份：按约定价算，一共能换十八亿多股；发行价要是低于约定价，就按发行价换，股数更多；这会摊薄 A 类股东，也就是每一股分到的份额变小。

真正的考验：四千三百多亿美元的算力账单

2:36所以，巨亏主要是会计账；真正的考验，是算力账单。光是和微软、谷歌、亚马逊、博通的四份合同，最低付款就有四千三百多亿美元，分五到十年付，三份不论用不用都要付，一份租期内不能取消；其他合同多是上限或估计，没算进来；承诺总额，招股书还空着。

3:10公司也写了：新算力大批上线时，费用先入账，利润率可能被压缩，并会周期性起伏；近期还要多用更贵的短期算力。

“开始赚钱”的证据还薄：只有二季度转正

3:25所以，“开始赚钱”的证据还薄：已披露的季度里，只有二季度转正，一季度经营还亏了十六亿多美元；公司也预计收入增速会下降，可能大幅下降。

违反使用政策的客户收入，以及客户集中

3:43公司还估计，前九个月有百分之五到百分之七的收入，来自违反使用政策或商业条款的客户；这部分预计会减少，对收入影响多大还不确定。客户也集中：前五大客户占了前九个月收入的大约四分之一，不过在下降；上半年将近一半的收入在云服务商的平台上成交，而部分云服务商，同时是它的投资人和对手。

手里的钱：一千三百多亿美元现金和短期投资

4:23当然，它手里钱也多：六月底有一千三百多亿美元现金和短期投资，光上半年融资就流入了一千一百多亿美元；公司说，加上经营收入和授信额度，至少够未来十二个月的开支。

A 类股东的投票权、公益公司与公益基金

4:46最后，这次发行的 A 类股一股一票；可七位创始人共持的一股特殊股，就占百分之五十点一的投票权，董事会的多数席位，由“长期利益信托”来选；公司自己写明，A 类股东可能影响不了重要决定。它注册为“公益公司”：董事除了股东利益，还要兼顾章程里的公益目的，两者可能冲突。

5:19公司还拿出了全部股份的约百分之五，连期权和可转债都算上，放进自家公益基金。上市后，从发行价算起，股价每再涨百分之五十，而且要持续站稳，董事会还可酌情再增发最多百分之二。

我的判断

5:43所以我的判断是：它已经做到一个季度经营赚钱，但还没证明能一直赚钱。巨亏不是最大的风险，算力账单才是；而持有 A 类股，是按比例分享公司的经济价值，不是握方向盘。

下一个观察点：修订版招股书

6:05下一个观察点，是修订版招股书：发行价、三季度收入和算力承诺总额，现在都还空着。别只看一个季度是赚是亏，要看收入能不能继续跑赢算力等费用。

6:24同一份账，换一行看，结论可能完全不同。作者可能持有本片提及的股票，本片仅为研究解读，不构成投资建议，我们下期见。